LPR连续4个月“按兵不动”，释放出哪些信号？

记者 刘琪

　　12月20日，2023年最后一期LPR（贷款市场报价利率）出炉。

图片来源：央行网站
　　中国人民银行（下称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年12月20日，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。两个品种报价均与上月持平。

图片来源：央行网站

　　自8月份非对称下调以来，LPR已经连续4个月“按兵不动”。在分析人士看来，本月LPR保持不变主要与MLF（中期借贷便利）政策利率维持不变、市场利率延续高位运行、银行净息差持续承压等因素有关。

　　MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。12月15日，央行在续作本月MLF时操作利率维持2.5%不变，表明本月LPR报价基础并未发生变化，已在很大程度上预示了本月LPR也将维持不变。

　　民生银行(3.810, 0.02, 0.53%)首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，近期短期和中长期市场资金利率位于高位，超出政策利率水平，意味着银行资金成本较前期明显上升，直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力。

　　从流动性扰动因素来看，温彬分析，当前特殊再融资债发行虽有所放缓，但伴随万亿国债增发逐步落地，继续对流动性形成抽水；在加强“均衡投放”要求下，年末信贷投放也有较大的资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。与此同时，临近年末，机构跨年资金需求明显增强，银行间市场流动性扰动因素依然较多。

　　东方金诚首席宏观分析师王青谈到，在近期政府债券大规模发行背景下，尽管央行在11月份和12月份连续大额加量续作MLF，但市场资金面整体依然偏紧。

　　Wind数据显示，11月份，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值升至2.59%，已连续两个月高于2.5%的MLF操作利率；进入12月份，截至12月19日的月内收益率均值进一步升至2.64%。截止到12月19日，12月份以来DR007（银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率）均值为1.82%，也处于短期政策利率上方。

　　王青表示，存量首套房贷利率下调不可避免地会对银行利息收入带来一定影响。银行净息差在9月末降至1.73%后，四季度可能还会有一定幅度下行。这意味着当前银行对资产收益水平会更加重视，缺乏主动下调LPR报价的动力。

　　近期召开的中央经济工作会议强调，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”“促进社会综合融资成本稳中有降”。另外，央行在《2023年第三季度中国货币政策执行报告》中指出“持续发挥好LPR改革效能，增加LPR对实际贷款利率的指导性”。

　　温彬认为，这意味着2024年央行大概率仍将引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求。不过，结合央行前期提出的维持银行息差和利润在合理水平，也意味着监管层不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率，防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。在“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的利率传导机制下，LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。

　　温彬进一步表示，为实现“灵活适度、精准有效”，结构性工具也有望发挥更大作用。通过总量与结构性工具相结合，降低投资和消费成本，满足实体经济融资需求，达到“稳总量、调结构、降成本”等多重效果。PSL等结构工具、房地产领域的“定向降息”仍在政策工具箱中。

　　王青认为，在物价水平仍将低位运行的前景下，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024年降息降准都有空间。基于宏观经济走势，预计2024年上半年MLF操作利率有可能下调1次，届时两个期限品种的LPR报价将跟进下调，进而“促进社会综合融资成本稳中有降”。即使2024年MLF利率保持不动，5年期以上LPR报价不做调整，着眼于推动房地产行业尽快实现软着陆，预计政策面也会通过全面下调房贷利率下限等方式，引导居民房贷利率较大幅度下行。